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六月备战 七月布局

作者:阿琪  来源:上海证券报  发布时间:2011-06-03 01:44:00

  虽然跌破2700点后的行情产生了技术性反弹,但行情整体仍处于“困难时期”。

  经济增速放缓

  5月第三周以来以来全国50个城市主要蔬菜价格出现了两位数以上的周环比上涨,上周肉类价格涨幅创24周以来最大值,蛋类价格周涨幅也创出35周以来的最大值。农业部发布的菜篮子产品批发价格指数周涨幅达到2.44%,为3个月以来最大周涨幅。5月份前三周主要工业品出厂价格仅铁矿石与有色金属价格略微有降,其余煤炭、原油、成品油、钢材、化工产品和水泥6等能源与原材料价格均明显上涨。很明显,长江流域大旱灾、全国性电荒已经成为通胀“新的催涨素”。5月份CPI再次超预期上涨,乃至再创新高已是大概率事件。

  与咄咄逼人的通胀形势相对应的,是1-4 月全国规模以上工业企业收入同比增长29.5%,利润同比增长29.7%,简单测算后的4月份工业企业收入增速为26.2%,利润增速为22.8%,分别较3 月下滑3.6%和4.4%。最新公布的5月份PMI为52.0%,环比回落0.9个百分点。其中,5月份新订单指数为52.1%,环比回落1.7个百分点;生产指数为54.9%,环比回落0.4个百分点;进口指数为50.5%,环比回落0.1个百分点;新出口订单指数为51.1%,环比回落0.2个百分点。从行业来看,专用设备制造业、化纤制造、橡胶塑制品等低于50%,石油加工、炼焦业、电气机械等行业高于60%。数据显示的经济特征是:上游行业景气犹存、中游行业景气进入低迷、进出口疲软。作为最重要的经济先行指标,PMI显著回落确定了经济景气度进一步回落的趋势。

  调控难松动 护盘不是底

  “通胀居高不下、经济增速减缓”,滞胀形势使得政策抉择相当棘手。不过,有一点是肯定的,因为我国全球独秀的经济增速有足够调整空间,经济总量扩大之后腾挪余地也比较大,即使GDP从10%降落到8%也只是个“软着陆”,再加上目前“反通胀”的含义已经超出经济层面,当前政策选项上“反通胀”仍是第一位的,在通胀居高不下的背景下,紧缩性政策还难以松动。

  股指在2700点徘徊之际,市场出现了中石油、攀钢钒钛(000629**)、中国神华等大型国企股大股东增持与股权回购的行为,使本轮调整首次出现了“护盘”的迹象。但是,历史经验告诉我们:护盘行情从来不是底。有“护盘”就意味着大市疲弱不堪,“护盘”能改变短期行情波动,但难以改变行情的整体趋势。按照趋势性调整先缓跌、后急跌、再恐慌跌的三个阶段,“护盘行情”出现的最大意义是提示这轮调整的行程已经进行了三分之二了。

  六月备战 七月布局

  目前行情最大的抗跌因素,是沪深300和上证50的TTM市盈率已经分别跌到了13倍和11倍,均达到了历史最低水平,已与2008年大熊市底部的估值水平相当。但问题在于:(1)起码未来半年内的公司盈利预期是调降的,“史上最低估值”的可靠性仍有待于检验;(2)虽然中小板与沪深300的PE倍率已经从最高的3.3倍回落到了目前的2.7倍,但与2倍以内合理的估值乖离仍有较大的回归空间;(3)即使行情“估值底”可确定,但在流动性极度匮乏的背景下,行情还缺乏有效的回升动力。

  由此可见,目前行情的结构性风险仍未得到有效释放,虽然指数估值具备了抗跌性,但还不具备上涨条件。我们之前曾分析提示,本轮趋势性调整是先杀估值,后杀业绩的“戴维斯双杀”。到目前为止,“史上最低估值”的产生说明杀估值的调整已经比较充分,目前行情最大的调整压力来自于“杀业绩”。以行情的基本特性来看,本轮调整已经进入后半段。

  从影响行情的重要事件时间分布看,6-7月份存在“提准”或者加息的紧缩调控的“最后一击”,6-7月份是通胀冲顶与确认通胀头部的时间段,6月末与7月份是上半年公司盈利明朗后市场调降盈利预期压力最大的时间段,7月份以后可能是确认通胀见顶政策开始松动的时间,与这些事关重要的事件因素相对应的行情格局可能是“6月打底、7月筑底”。因此,“6月备战,7月布局”可能是事关今年股市收成的重要投资策略。

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[作者:阿琪]
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